能源金属锂，工业金属铜和铝，三者具有代表性企业的市值管理分析和行业背景梳理。而有色金属还远远不止这些，除上述的以外，还包括像黄金、白银这样的贵金属，能源金属的钴、镍，工业金属的铅锌以及金属新材料。

     油气资源在过去相当长的时期里是世界上最重要的能源和地缘政治因素，但随着新兴产业的发展，受新能源、高端制造和人工智能等产业爆发的驱动，当前世界格局正在从围绕油气的传统能源竞争，转向围绕关键矿产的战略资源竞争，其本质上是对未来产业主导权的竞争。关键矿产资源作为未来绿色产业和数字经济产业的基石，谁主导了关键矿产资源，谁就能在未来产业主导权的竞争中取得领先。战略小金属由于拥有独特的物理化学性质，在尖端领域中几乎没有成熟的替代品，常直接用于国防军工领域，与国家安全直接关联，是地缘政治博弈的关键筹码。

战略小金属

1、稀土

     根据美国地质调查局(USGS)的报告，截至2024年，我国稀土储量为4400万吨，约占近全球储量50%，2024年稀土产量27万吨，约占全球产量的近七成，两项均为世界第一，其他国家与我国差距巨大。另外冶炼分离壁垒比矿端壁垒还要高，我国稀土冶炼分离产能（冶炼出来的稀土产品）能占全球的90%。

     稀土是镧、钕等多达17种元素的统称，稀土元素可以分为轻稀土、重稀土两大类，主要是以稀土氧化物的形式存在。由于稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，因此被广泛应用于石油、化工、冶金、纺织、陶瓷玻璃、永磁材料等领域。其中，永磁材料（由一种被磁化并产生自身持久磁场的材料）是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域，占稀土功能材料总量的60%以上。永磁材料分为三代，第一第二代统称为钐钴永磁材料，目前第三代为钕铁硼永磁材料，广泛应用于风力发电、新能源汽车相关零部件、节能空调、机器人等领域。

     2025年4月初，作为对美国加征关税的反制措施之一，对7类中重稀土相关物质及其磁体产品实施出口管制；2025年10月，我国对稀土全产业链进行了出口管制措施。海外磁材库存紧张，拉动价格抬升，海外多家车企因稀土永磁短缺影响生产。全球垄断地位将持续提升我国稀土行业对全球稀土相关产业的定价权。2025年2月，工信部就《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》和《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》征求意见，稀土行业供给或进一步收缩，而近些年来，新能源产业，机器人产业快速发展将有效带动下游对稀土永磁材料的需求，供给收缩叠加需求增长将进一步推高相关稀土产品的价格。

2、钨

     钨是一种银白色金属，外形似钢，熔点为所有金属元素中最高的，蒸发速度慢。由于其熔点高、硬度高、密度高、导电性和导热性良好、膨胀系数较小等特性而被广泛应用到航空航天、汽车制造、轨道交通、能源装备、国防军工、半导体等关键领域。

     根据USGS的数据，截至2024年，我国钨储量为240万吨，占全球储量一半以上，年产量上，我国以年产6万7千吨占2024年全球产量的八成以上。钨的应用领域非常广泛，特别是在先进制造方向，硬质合金是主要下游产品。

     中国目前处于全球钨行业的主导地位，由于钨的战略意义（钨可用于制作钨合金子弹、弹片头等军事用途，是穿甲弹、火箭发动机喷嘴等构件的核心材料），出于保护产业链的目的，近一年来我国对其实施出口管制，带动相关产品价格大幅上升。由于钨是不可再生资源，全球钨储量相比其他金属储量绝对值上较低，随着多年的开采，未来也将面临资源枯竭的挑战。

     根据中国地质调查局的相关数据，虽然目前国内钨储量可保证20年以上的开采期，但有超一半的钨矿可采年限低于10年，且越往后随着矿品位下降，将逐步抬高开采成本，后续钨的供给弹性较低。因此，废料回收利用产出的再生钨也被逐步重视。

     在需求端，下游硬质合金需求占国内钨消费的一半，硬质合金具有硬度高、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等优点，常用作于刀具材料，比如钻头、数控刀具等。特别是在石油钻井作业上，硬质合金应用广泛。随着光伏产业的大力发展，光伏钨丝金刚线替代高碳钢丝金刚线路线明确，替代空间大，随着装机量不断增长，该方面有望成为钨消费的新增长动能。

3、锡

     锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属，纯锡质柔软，常温下展性好，化学性质稳定，不易被氧化。其主要用于制造焊锡、镀锡板、合金、化工制品等，产品被广泛应用于电子、信息、电器、化工、冶金、建材、食品包装、机械、原子能及航天工业等行业。

     根据USGS数据，全球锡资源分布相对集中，截至2024年，全球锡资源储量前五的国家分别为中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯和巴西，储量和占比分别为100万吨（23.91%）、70万吨（16.73%）、62万吨（14.82%）、46万吨（11%）和42万吨（10.04%），合计前五国家占全球76.5%的储量。产量上，前五国家为中国、印度尼西亚、缅甸、秘鲁、巴西，产量和占比分别为6.9万吨（23.35%）、5万吨（16.92%）、3.4万吨（11.51%）、3.1万吨（10.49%）和2.9万吨（9.81%），合计前五国家产量占全球的72.08%。中国两项均是世界第一，不过其他国家与我国之间的差距没有像稀土那么大。

     目前，全球新发现锡矿床较少，新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量，因此全球锡矿储量呈现逐渐下降趋势。锡资源同样由于矿山开采年限久，近年来存在品位下降的问题，过去几年全球锡矿产量稳定在30万吨左右。

     需求端上，锡下游主要需求领域为锡焊料、锡化工、铅酸蓄电池和锡合金，其中锡焊料是主要需求领域，占比超一半。锡焊料主要应用在电子工业与半导体封装上，锡价与全球半导体销售额等指标高度相关。AI服务器用锡量是普通服务器的3-5倍。

4、钼

     钼是一种银白色的金属，具有高强度、高熔点、耐腐蚀、轻质量等优点，被广泛应用于钢铁、石油、化工、电气和电子技术、医药和农业等领域。钼是人体及动植物所必需的微量元素，对人以及动植物的生长、发育、遗传起着重要作用。

     根据USGS的数据，中国在钼资源的储量和产量上较高，均为世界第一。全球钼资源储量集中度极高，前五国家储量合计占全球储量91.86%，其中中国590万吨储量，占比近四成。产量上，全球钼金属产量集中度也极高，产量排名前四的国家占据全球产量的84.22%。

     钼金属主要从一种名为辉钼矿的矿石中开采和提炼，但它很少单独成矿，通常是作为铜矿等有色金属矿的伴生矿被综合回收利用。目前钼金属的供给量增长有限，中国作为全球钼资源的主要增量，相关新增项目在2027年之后才能逐渐达产，而海外受品位降低和罢工扰动频发影响，供给增量有限。

     需求端上，按产品划分，钢铁及合金工业是钼金属的核心应用，是下游需求占比最高的。钼产品目前主要以氧化钼或钼铁的形式应用于钢铁行业，包括应用在不锈钢、合金结构刚、工具钢等。按领域划分，受益于前文所述的钼金属的特性，未来商业航天的发展和汽车逐渐轻量化的趋势将会带动钼的需求增长。2025年2月，钼作为涵盖军工、半导体、新能源等领域的关键金属，也被我国实施出口管制（航空航天发动机及钢材性能提升的关键金属材料）。

5、锑

     锑为质脆有光泽的银白色固体，有毒，有独特的热缩冷胀性，无延展性。目前已知的含锑矿物多达120种，但具有工业价值的只有10种。随着科学技术的发展，锑现已被广泛用于生产各种阻燃剂、合金、陶瓷、玻璃、颜料、半导体元件、医药及化工等领域。

     根据USGS数据，截至2024年，我国锑资源储量为67万吨，占全球储量的30%，排名第二为俄罗斯，占比16%，第三为玻利维亚，占比14%，前三的国家占据了全球锑储量的6成，储量集中度较高。但根据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》，目前我国已消耗63%以上的具有经济价值的累计查明锑资源量，后续可规划利用的锑矿多以中小型规模的多金属矿床为主，矿石成分较为复杂，选冶难度较高。

     产量上，我国以年产量6万吨排名第一，占全球产量的58%，塔吉克斯坦和俄罗斯排名二三，2024年年产量占全球占比分别为16%和12%，前三国家产量占全球的8成以上，产量集中度极高。

     供给端上，俄罗斯的极地黄金锑矿停产将导致未来锑矿供给量下降，并且锑难以回收利用，主要回收来源于铅酸蓄电池，考虑到铅酸蓄电池需求量不断下滑，且所用的铅锑合金的含锑量也在不断下降，未来再生锑供给量有限。整体上，在未来一段时间内，供给几乎很难有增长。

     需求端上，下游近一半需求来自阻燃剂，而光伏玻璃锑的需求增长是最快的，这是受益于近些年全球光伏装机的持续发展。根据东兴证券研究所的预测，光伏玻璃锑的需求量将在2027年超过阻燃剂，成为锑需求重占比最高的部分。